La conoscenza di base: il Sovereign Debt

• Perchè esiste il debito sovrano e come fanno le tesorerie degli stati a prendere soldi in prestito per finanziare le operazioni del governo? (spiegazione delle auctions, del tetto del debito, degli annunci di QRA e monitoraggio del DTA [[quarterly_treasury_refunding]])
• Primary Dealers ecosystem: chi sono, come operano, perché il loro positioning anticipa i movimenti. Monitoraggio dei loro inventory levels.
• Foreign holdings dynamics: Cina, Giappone, oil exporters – quando vendono e perché. L’impatto geopolitico sui rendimenti.
• Banche private e la weaponization del debt market.
• Treasury auctions deep dive: Indirect bidders ratio, tail analysis, when-issued trading pre-auction. Calling bullshit su reazioni eccessive post-auction.
• Le banche centrali: qual’è il loro ruolo FONDAMENTALE per l’economia? Come possiamo usare le loro projections per avere un punto di “fulcro” su cui basare le nostre analisi?
• Il Summary of Economic Projections trimestrale – rilasciato ai meeting FOMC più importanti;
• I tassi d’interesse e la dots plot decomposition – distinguere hawkish rhetoric da dovish actions;
• Il mercato del lavoro, l’inflazione (nelle svariate misure in cui essa viene presentata) – data hierarchy e revision impact analysis;
• Drenare/pompare liquidità nei mercati / il loro balance sheet / le operazioni REPO e Reverse Repo Program (RRP) – il vero termometro della liquidità;
• International coordination: quando ECB, BoJ, BoE muovono i Treasury anche con Fed neutrale;
• Il concetto di “Fed Put” e come si materializza operativamente sulla curva;

Conoscenza della curva dei rendimenti, delle obbligazioni e dei suoi derivati

• STIR – Short Term Interest Rates;
• SOFR e FED FUNDS: i benchmark per i tassi d’interesse overnight. Uno dei mercati più grandi e importanti al mondo. In che modo vengono usati questi due strumenti dai partecipanti? In che modo li analizziamo per trarne conclusioni utilili all’operatività. I loro spread, monitoraggio di quelli fondamentali. Il paradigma della curva invertita forzata “nascosta” corrente;
• I futures, le opzioni, i cash, yield. 4 nomi = una cosa sola. Il front, il belly, e il back. Da 2 a 30 anni, vediamo gli asset a disposizione (futures CBOT per operatività) come una cosa unica, non come singoli. Concentrarsi sui long-end (UB) non è errore quando si anticipa regime change – è un errore comune invece per chi passa da Indici a Treasury avere un operatività esclusivamente derivata da analisi di UB perchè più volatile – la duration più alta spesso precede movimenti dell’intera curva (a seconda della shape della curva);
• Term premium decomposition: distinguere aspettative sui tassi da premio al rischio. Quando il term premium è compressed, opportunity (accenni);
• Convexity effects: perché i bond prices si muovono asimmetricamente e come sfruttarl;
• Rolldown strategies: cavalcare la curva nel medio termine;
• Le varie forme della curva a partire dal price term generale, fino al daily return term (strumento custom o visibile sui nostri dom, chart o quoteboard);
• IL FLATTENING o LO STEEPENING – che cosa ci dicono? Come interpretare in un caso o nell’altro?
• Gli spread tra le scadenze (ICS). Non solo è possibile fare trading sugli outright, ma un metodo potentissimo che abbiamo a disposizione è l’anticipazione della forma della curva stessa;
• Butterfly spreads specifici: 2s5s10s, 5s10s30s – quando sono stretched vs compressed;
• Swap spreads interpretation: credit risk, supply/demand imbalances, banking sector health;
• Lettura degli swaps intraday;
• TIPS market e breakeven inflation: la vera aspettativa inflazionistica del mercato, non quella dei survey;
• Livelli operativi su yield (inverse a cash/futures) – da monitorare attentamente;
• Opzioni – un modo semplice per dare struttura al prezzo futures. La belly ZN in particolare rispetta sempre determinati strike, aiutando a dare uno “schema” di movimento. Conferme di orderflow;
• Monitoraggio della volatilità implicita e di quella realizzata;
• MOVE Index come indicatore di regime e timing per straddles/strangles – correlazione con VIX;
• Gamma hedging per posizioni complesse;

Correlazioni tra asset e flows istituzionali:

• Il foreign exchange e le valute safe heaven – la correlazione diretta con price dei futures/cash price come indicatore aggiuntivo. Dollar strength impact sui Treasury – relazione non sempre inversa.
• Gli indici azionari e il regime dualista -> risk on, risk off (e fuck what);
• Credit spreads (IG, HY) come leading indicator dei Treasury movements;
• Commodity complex correlation, soprattutto oro come Treasury proxy;
• VIX vs MOVE relationship – quando divergono, opportunity;
• ETF flows impact: TLT, IEF, SHY – sempre più rilevanti per intraday moves (accenni);
• Corporate issuance calendar effects e pension fund rebalancing seasonality;
• Municipal bonds impact sui Treasury durante tax season;

Dati economici e market intelligence:

• I dati economici più importanti e come costruire una propria narrativa ignorando il rumore di fondo. Specific data ranking: NFP, PCE, CPI, PPI, Fed speeches per market impact (ogni evento: rafforza o nega narrativa=opportunita);
• Survey expectations vs market-implied expectations – Fed Funds futures pricing come verità;
  Questa sarà una parte molto importante che insegnerà a “chiamare bullshit” su determinati dati, al loro rilascio, in caso di reazione sproporzionata, eccessiva, “errata”, irrealistica -> vantaggio operativo enorme. Se conferma la nostra narrativa -> vantaggio;
• Revision analysis: come i dati rivisti impattano diversamente dal headline;
• International bonds arbitrage: Bund, JGB, Gilt correlations per cross-market opportunities;

Come collegare il tutto e trasformarlo in vantaggio operativo, quali strumenti useremo.

• Si lavora principalmente su: DOM/ladders, dove concentriamo la nostra attenzione la maggior parte del tempo;
• Bookmap, Heatmap, configurata in un modo particolare in modo da manipolare gli ordini limite per estrarre informazioni più “pulite”;
• Utilizzare marketpulse come aiuto visivo e acustico (diverse forme di MarketPulse, combinate e non, volume pressure, orderbook pressure);
• Utilizzo di Bookmap non soltanto come heatmap, ma anche come tape contestualizzata nel tempo (sforzo/risultato);
• Charts (volume profile, footprint);
• Yield Curve/Price Curve;
• Charts normali, anche linea, per tutti i restanti asset classes monitorati, il MOVE (EOD updates), il VIX;
• Quikstrike suite;
• Software proprietario;
• Extra i nuovi dati “alternativi”: le piattaforme di scommesse, satellite data, social sentiment. Meno liquidi, meno volumi, ma interessante vedere cosa mostrano.

L’operatività è sempre, sempre, sempre validata da orderflow e lettura del DOM.
Si parte dal singolo tick: come “giocare con la coda”, posizionarsi in modo da non partire svantaggiati, come interpretare e agire in diverse situazioni. Quando invece vale la pena entrare svantaggiati (market order) e piazzare un limit dietro.
Liquidity patterns recognition: Londra open/Close, Frankfurt, NY close, month-end effects, apertura e chiusura dei mercati cash treasury. Concetti di VALUE e Relative Value.

Una volta ottenuto un buon posizionamento: come impostare lo stop, quando aggiungere o tagliare contratti. Se veniamo stoppati: l’idea era valida, ma era troppo presto? Oppure ci prendiamo un momento, allarghiamo la visuale, e cerchiamo posizionamento opposto.

Collegato allo sviluppo di narrativa propria come operare su rilascio dati e news (importanti, non rumore) – calling bullshit o validation.

Accumulazione di tensione prolungata: quando una narrativa prosegue per diverso tempo, e diventa più “tesa”, sempre di più a ridosso di un momento che il mercato si aspetta essere di magnitudo sproporzionata – ottime opportunità momentum.

Volatilità bassa: two way range = clip uniche di size maggiore.

Tax considerations trading: year-end effects, April sell-offs, quando il calendar conta più dei fundamentals.

Il BELLY DELLA CURVA, ZN è la nostra bussola in termini operativi.
Durante la giornata, anche i mercati SOFR verranno tenuti d’occhio (prime 2-3 scadenze es. Z, H, M) – una rimozione di liquidità può spesso anticipare azione sul front, belly e back end. Quando possiamo mantenere una confidence più alta nelle nostre idee/posizioni se i SOFR non confermano.
Cross-market confirmation: quando equity volatility, credit spreads, e Treasury yields confermano la stessa narrativa – massima confidenza operativa.

Durante il percorso – in modo non troppo marcato, per non generare confusione, esploreremo anche i nostri mercati europei, ancor più ignorati da quasi tutti.

Risultato finale: capacità di sviluppare una narrativa indipendente, validarla in analisi sofisticate e tradurla in alpha consistente attraverso superior positioning e timing. Il tutto mantenendo sempre il risk management come priorità assoluta. Adattamento a diverse situazioni di liquidità e volatilità, come trarre vantaggio da ogni situazione.

Dopo la spiegazione delle parti teoriche con implicazioni pratiche fin dall’inizio per la massima chiarezza, ci concentreremo poi sullo studio dell’orderflow/orderbook puro degli strumenti principali dunque con un focus assoluto sul “qui e ora” vedremo che cosa sta succedendo e perchè sta succedendo, sarà importante anche la parte di set-up di tutte le piattaforme e le nostre ladder, con template forniti quando possibile (pur sempre spiegando il PERCHÈ di determinate scelte). Andando avanti andremo ad aggiungere e integrare nell’operatività di giornata tutti quei concetti macro-utili, di correlazione e narrativa spiegati in precedenza, fino ad ottenere una visione completa. Sarà messa a disposizione una chat per i partecipanti per confrontarsi e fare domande, per studiare insieme. Le sessioni saranno o a mercato aperto, quindi operatività live, oppure a mercato chiuso e rivedendo ad esempio determinati momenti della settimana. Durante alcune lezioni verrà chiesto agli studenti di condividere il loro stesso schermo e proseguire la narrazione del “qui ed ora”. Sarà possibile intervenire durante le lezioni chiedendo la parola, che verrà data in momenti opportuni. NON TUTTI i punti presentati sopra hanno lo stesso peso sullo scopo finale di questa formazione, ma sono utili o importanti da conoscere – in parole povere: potrebbe sembrare complesso ma in realtà lo scopo è proprio ridurre al minimo le complicazioni e trasformare i dati disponibili in vantaggio concreto.